ValueWithGoli

11

подписчиков

6

подписок

ValueWithGoli | частный инвестор Акции, облигации, сырье без инфошума. Разбираю компании простым языком и соотношу историческую информацию с российским рынком.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ValueWithGoli
ValueWithGoli

вчера в 19:14

$SMLT: когда капитализация — это опцион на исход переговоров с банками 🏗️⚠️ Отчитались за 1П2026 по МСФО — цифры тревожные. Выручка упала на 31,3% до 117,4 млрд руб., чистый убыток — 22,3 млрд против прибыли 1,8 млрд годом ранее. Сам девелопмент ещё работает — операционная прибыль 29,4 млрд руб., но её целиком съедают проценты по кредитам. Долг — вот где вся суть кейса. Компания в пресс-релизе подчёркивает: чистый корпоративный долг сократился на 8%, ND/EBITDA всего 0,94х. Но с учётом проектного финансирования картина другая — показатель чистого долга за вычетом эскроу к EBITDA вырос до 3,88х с 2,98х, а общие кредиты и займы — уже 773,3 млрд руб. По моим расчётам на основе раскрытых коэффициентов, EV/EBITDA ≈ 4х, но капитализация (~16,3 млрд руб.) — это всего около 3,7% от EV. Падение стоимости бизнеса всего на 5% съедает весь акционерный капитал целиком. В мае компания уже допустила технический дефолт по купонам трёх выпусков облигаций (формально — задержка на несколько часов, но облигации проседали до 74-81% от номинала). Сейчас, по данным «Коммерсанта», Сбербанк обсуждает управление частью проектов девелопера, а среди вариантов реструктуризации — перенос сроков, доп. обеспечение, продажа активов или конвертация долга в долю. Ранее компания уже обращалась к правительству за льготным кредитом на 50 млрд руб. Дивиденды: платили в 2020-2022 (41 руб/акцию), с 2024 года — пауза, совет директоров прямо отказался от выплат за 2023 год. При текущей ситуации о возврате к дивидендам речи быть не может — приоритет в любой реструктуризации у кредиторов, не у акционеров. По оценке: честно — точечную справедливую цену дать не могу. P/E не считается (убыток), DDM неприменим (дивидендов нет), а классический EV/EBITDA ~4х вводит в заблуждение, потому что бо́льшую часть операционной прибыли съедают проценты, а часть заявленной выручки — неденежный эффект эскроу-счетов. За год акция потеряла около 76% стоимости (с ~830 до 263 руб.). Итог: это не «дёшево по мультипликаторам» — это ситуация повышенного риска, где судьба акционерного капитала зависит от условий сделки с банками, а не от операционных результатов бизнеса. Риск допэмиссии или конвертации долга в долю — не гипотетический сценарий, а один из обсуждаемых вариантов. Следить стоит за конкретными триггерами: условиями сделки со Сбербанком, решением по допэмиссии, динамикой продаж и остатков на эскроу. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Как думаете — банки в итоге договорятся о реструктуризации без размытия действующих акционеров, или конвертация долга в долю практически неизбежна?
Card image 1
4
5
ValueWithGoli
ValueWithGoli

27 сентября в 14:29

$MGNT: убыток второй период подряд, а оценивают дороже X5 🛒📉 Отчитались за 1П2026 по МСФО. Выручка выросла на 12,8% г/г до 1 887,2 млрд руб., EBITDA — на 12,1% до 96 млрд, рентабельность 5,1% (+53 б.п. к 2П2025 — есть слабые признаки стабилизации). А вот по чистому результату — снова убыток (точная величина расходится в источниках, от ~2 до 9,5 млрд руб.) против прибыли 6,5 млрд годом ранее. И это не разовая история: за весь 2025 год компания получила чистый убыток 30,9 млрд руб. против прибыли 44,1 млрд годом ранее — убыточные два периода подряд, а не один квартальный провал. Ключевая проблема — не только сам убыток, а оценка относительно конкурента. Магнит системно проигрывает X5 по всем финансовым показателям: чистая прибыль, EBITDA, FCF, выручка. При этом EV/EBITDA у Магнита — около 3,1х против ~2,7х у X5, у которой прибыль хоть и снижается, но остаётся положительной. Велес Капитал прямо называет это неоправданной премией и понизил цель до 2643 руб. Дивиденды приостановлены. Последняя выплата была в 2024 году (412 руб/акцию), прогноз на 2026 год — 0%. Если где-то встречаете более ранние прогнозы (180-200 руб за 2025 год, 360-400 руб в 2026-м) — это устаревшие цифры, не подтвердившиеся после публикации факта убытка. Есть нюанс с казначейским пакетом (33,4% акций) — он технически увеличивает будущую выплату на акцию, когда распределять будет что, но сейчас это не имеет значения. Итог: рост у Магнита в существенной степени шёл через M&A (Дикси, Азбука вкуса), а не органически, как у X5 с «Чижиком» — вопрос к качеству интеграции и капитал-аллокации остаётся открытым. Слабые признаки операционной стабилизации есть, но пока компания системно проигрывает прямому конкуренту по фундаменталу, оценивается не с дисконтом, а даже с некоторой премией — это не "качество по разумной цене", а скорее повод подождать более веских доказательств разворота, чем покупать сегодня. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Как думаете — рост Магнита через M&A (Дикси, Азбука вкуса) в итоге окажется удачнее органического пути X5 с «Чижиком», или для этого уже слишком поздно?
Card image 1
1
2
ValueWithGoli
ValueWithGoli

26 сентября в 17:10

$RU000A10FZ16: доразмещение по 17,05% с рейтингом AA- — но купоны платятся не бесплатно 🚢 ДелоПортс (входит в ГК «Дело», управляет контейнерным терминалом НУТЭП и крупнейшим в стране зерновым терминалом КСК) 25 сентября открыл книгу заявок на доп. выпуск №1 к своей серии 001Р-05. Это не новый заём, а доразмещение уже обращающейся бумаги (ISIN RU000A10FZ16): купон 17,05% фиксированный, выплаты ежемесячно, срок 3 года, погашение 12.08.2029, без оферты и амортизации. YTM при первоначальном размещении в августе — около 18,45%. Цена доразмещения — не ниже номинала + НКД, так что реальную доходность стоит свериться с текущей вторичной котировкой прямо перед заявкой. Кредитный профиль: рейтинги ruAA- («Эксперт РА») и AA.ru (НКР), оба стабильные. Бизнес зарабатывает исключительно хорошо — рентабельность по EBITDA 73-75%+, выше максимума бенчмарков самого рейтингового агентства (45%). Свежие цифры: выручка +29,7% г/г до 13,46 млрд руб., EBITDA +43,1% до 10,12 млрд — восстановление перевалки зерна после слабого урожая годом ранее. Но есть нюанс, который прямо называет рейтинговое агентство. Коэффициент покрытия процентов EBITDA рухнул с 4,9х до 1,6х за год — из-за роста долга и трёхкратного увеличения процентных расходов на фоне жёсткой ДКП. Это уже у нижней границы допустимого агентством диапазона (минимум 1,4х). Агентство ждёт постепенного восстановления показателя по мере амортизации долга и смягчения ставок, но сейчас это реальный, а не гипотетический риск. Итог: доходность ~18,45% при рейтинге AA- — это не бесплатный сыр. Инвестор получает премию за реально ухудшившуюся долговую метрику компании с сильным, но зависимым от урожая зерновых бизнесом. При этом фундаментал (маржа, рыночная позиция — крупнейший зерновой терминал страны) остаётся сильным, а метрику покрытия долга стоит мониторить по будущим отчётам. Для консервативного облигационного портфеля уровня AA- — разумное дополнение, но не безрисковое. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Кто-то уже участвовал в доразмещениях облигаций (не в дебютных выпусках) — берёте на таких условиях (цена не ниже номинала+НКД) или предпочитаете ждать чистое размещение с рынка?
Card image 1
4
5
ValueWithGoli
ValueWithGoli

25 сентября в 20:35

$OZON: рекордная прибыль, но кэш по-прежнему не приходит 📦 Отчитались за 2К2026 по МСФО — сильнейший квартал за всю историю компании. GMV — 1 311 млрд руб. (+37% г/г), выручка — 334,2 млрд руб. (+47% г/г), скорр. EBITDA — 57,9 млрд (+48%, рентабельность 4,4% GMV — рекорд). Чистая прибыль — 10,1 млрд руб., самая высокая квартальная прибыль за всю историю компании, пятый квартал подряд в плюсе. Финтех растёт ещё быстрее основного бизнеса — выручка сегмента +50,8% г/г. Но есть ключевая проблема, которая никуда не делась. EBITDA у Ozon плохо превращается в реальный денежный поток: по итогам 2025 года из 156 млрд EBITDA получилось всего 20 млрд FCF — съели 77 млрд оттока на аренду и 58 млрд капзатрат. А 2026 год обещает быть пиковым по капексу — за 1П2026 потрачено лишь 42% от капзатрат всего 2025 года, основная нагрузка ещё впереди. Плюс в быстрорастущем финтехе ухудшается качество портфеля: стоимость риска выросла с 10% до 12,8%. Дивидендов у Ozon нет — и не будет в обозримой перспективе. Это осознанный выбор: компания реинвестирует практически весь капитал в рост, недавно даже утвердила дебютную программу облигаций на 100 млрд руб. Для дивидендного портфеля эта бумага не подходит в принципе. Отдельный новый риск 2026 года — атаки на складскую инфраструктуру Ozon. Поскольку вся оценка компании держится на вере в будущий рост, любая угроза этому росту бьёт по мультипликатору непропорционально сильно. Акции упали примерно на 32,6% за полгода, несмотря на сильные операционные результаты — рынок явно закладывает именно эти риски, а не фундаментал. По мультипликаторам: ещё в марте 2026 года (при цене 4600 руб) EV/EBITDA был 10,2х — премия к Яндексу +42%, которую аналитики считали неоправданной. С падением акций мультипликатор компрессировался до ~6-7х форвардных — точка входа стала разумнее, но это по-прежнему история, где платишь за рост, а не за измеримый сегодняшний денежный поток. Итог: это чистая growth-ставка на продолжение масштабирования и постепенную конверсию EBITDA в реальный кэш — не "качество по разумной цене", а "справедливая цена за подтверждённый, но ещё не окупившийся потенциал". Запас прочности по критериям Баффета здесь практически отсутствует — вся логика держится на вере в устойчивость роста. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Как думаете — риск атак на склады Ozon это временный геополитический шум, который рынок отыграет обратно, или он заслуживает постоянной премии за риск в оценке компании?
Card image 1
4
5
ValueWithGoli
ValueWithGoli

24 сентября в 5:57

$MTSS: конец эпохи гарантированных 35 рублей 📉📱 Отчитались за 2К2026 сильно на первый взгляд — выручка +9,2% до 213,5 млрд руб., OIBDA +16,3% до 84,6 млрд, чистая прибыль выросла в 23,9 раза до 66,9 млрд. Но здесь нужна оговорка: рост прибыли в основном разовый — обусловлен продажей 49,9% доли башенного бизнеса на ~55,8 млрд руб. Без этого эффекта картина куда скромнее. Смотреть стоит на OIBDA, где рентабельность выросла до 39,6% с 37,2%. Главное событие — не отчёт, а решение 15 сентября. Совет директоров утвердил новую дивидендную политику на 2027-2028 годы. Вместо гарантированных 35 руб/акцию (стандарт с 2019 года, который делал МТС почти квазиоблигацией) — гибкая модель: до 20% годовой OIBDA, из которых 70% дивиденды и 30% байбэк, минимум 70 млрд руб/год суммарно, выплаты не реже трёх раз в год. Рынок отреагировал жёстко — акции упали более чем на 7% в первый же день и продолжили падать на следующий, суммарно потеряв свыше 10% за два дня. Это резче, чем реакция на любую другую новость среди компаний, которые я разбирала. Почему так резко: чтобы дивиденды вернулись к старым 35 руб., OIBDA должна почти удвоиться — до ~500 млрд руб. против 280 млрд в 2025-м. А консенсус-прогноз (Эйлер) ждёт всего 302 млрд в 2026-м и 328 млрд в 2027-м — то есть возврата к старому уровню не просматривается даже к концу действия новой политики. Т-Инвестиции прогнозируют дивиденд за 2026 год на уровне 24,5 руб/акцию (~13% доходности) — заметный шаг вниз от гарантированных 35. По мультипликаторам дёшево: EV/OIBDA ~2,8х — низко даже для российского телекома, отражает и долг (474,1 млрд руб., ND/OIBDA 1,6х), и свежую неопределённость. Прикинула справедливую цену через DDM на новой реалистичной базе (24,5 руб, рост 5%, ставка дисконтирования 17%) — получаю ~204 руб, близко к таргету Т-Инвестиций (215 руб). По EV/OIBDA при нормализации мультипликатора цифра куда выше (~370-445 руб), но к ней я бы отнеслась с осторожностью — рынок явно не готов пока платить такую премию. Итог: это не крах бизнеса — компания, по сути, переходит от потенциально неустойчивого фиксированного обязательства к модели, привязанной к реальному денежному потоку. Но инвестору, который держал МТС именно ради предсказуемости выплат (а таких было много), стоит честно пересмотреть тезис — эта предсказуемость только что материально снизилась, и рынок уже это отыграл резким падением. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Card image 1
3
4
ValueWithGoli
ValueWithGoli

23 сентября в 15:40

$GAZP: прибыль восстанавливается, но дивидендам верить не стоит 🔥 Отчитались за 2К2026 по МСФО — результат сильно выше ожиданий. Выручка — 2,503 трлн руб. (консенсус ждал 2,521 трлн — почти в точку), а вот EBITDA удивила: 980 млрд против прогноза 882 млрд и 703 млрд годом ранее. Чистая прибыль выросла на 63,9% г/г до 557,2 млрд руб. FCF вышел в плюс (+8,5 млрд против -20,1 млрд годом ранее) — сказалась дисциплина по капзатратам (план -12% на 2026 год). Но есть цифра, которая перевешивает весь позитив: чистый долг — 6,42 трлн руб., это почти в 2,8 раза больше капитализации компании (~2,3-2,37 трлн). ND/EBITDA улучшился до ~1,9-2х, но остаётся очень высоким в абсолюте. По сути акции сейчас — это leveraged-ставка на EBITDA: небольшие движения цен на газ дают непропорционально сильный эффект на стоимость именно акций, а не бизнеса в целом. Про дивиденды — отдельная история. Формальная политика (с 2019 года) обещает не менее 50% скорректированной прибыли по МСФО — одна из самых детализированных формул на рынке. А по факту за 2025 год ни совет директоров не рекомендовал, ни собрание акционеров не утвердило ни рубля — правительство прямо поручило министерствам не закладывать дивиденды Газпрома в директивы, а Минфин не включил их в бюджет. И это уже третий подобный эпизод в истории компании, не разовое исключение. Формула есть, но её систематическое неисполнение контролирующим акционером — по сути и есть ключевая характеристика этой бумаги. По мультипликаторам: грубая оценка EV/EBITDA (с поправкой на сезонность) — около 2,2-2,7х, формально недорого. Но за этой цифрой прячется огромный долг, который перевешивает выводы о "дешевизне". Итог: это не история "качество по разумной цене" — скорее ставка на макроконъюнктуру (цены на газ, геополитика, рост экспорта в Китай к 2027 году) и на решения государства, которые не всегда совпадают с интересами миноритариев. Из всех компаний, что я разбирала, здесь — самый низкий уровень предсказуемости капитал-аллокации, и я бы не закладывала дивиденды в инвестиционный тезис без явных сигналов смены подхода. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Card image 1
2
3
ValueWithGoli
ValueWithGoli

22 сентября в 20:24

$YDEX: маржа растёт, но ядро прибыли замедляется 🔍🤖 Отчитались за 2К2026 по МСФО. Выручка +16% г/г, скорр. EBITDA — 88,9 млрд руб. при марже 23% (+3,1 п.п. г/г). Скорректированная чистая прибыль выросла на 56% до 48 млрд — хотя тут стоит учитывать разовый доход 25,7 млрд руб. от продажи Авто.ру; без него рост составил бы 48,9% к/к, что тоже сильно. За полугодие скорр. EBITDA — 162 млрд (+41%), скорр. прибыль — 82,2 млрд (почти х2 г/г). Отдельно радуют ИИ-метрики: потребление коммерческих токенов через API Yandex AI Studio удвоилось за квартал и выросло на 70% относительно всего 2025 года. Плюс компания открыла в свободном доступе собственную языковую модель Alice AI Foundation LLM. Но есть важный нюанс по структуре роста. Прибыльное ядро бизнеса (поиск и реклама) растёт всего на 4-9%, против 19% у группы в целом — при этом именно оно даёт около 72% скорректированной EBITDA. То есть общий рост компании всё больше тащат менее маржинальные новые направления (такси, доставка, финтех) — вопрос об устойчивости траектории маржи на среднесроке открыт. Дивполитика — самая непрозрачная из всех, что я разбирала. Формально в ней нет формулы: размер выплаты совет директоров определяет заново каждое полугодие, без привязки к прибыли или FCF. Практика пока позитивная — 80 руб. за первую выплату в 2024-м, сейчас уже 110 руб. за 1П2026 — но это заслуга решений совета директоров, а не защищённое политикой право акционера. По мультипликаторам: P/E ~8,5х (дороже банков/сырья — нормально для растущего техбизнеса), EV/EBITDA ~4,5х — умеренно для такой динамики маржи. Прикинула справедливую цену через EV/EBITDA-комп (мультипликатор 6-7х) — получаю 5000-5860 руб/акция против текущих ~3700 руб, апсайд 35-60%. DDM-проверка (менее надёжная здесь из-за отсутствия формулы дивидендов) даёт скромнее — ~3286 руб. Итог: реальный экосистемный ров (поиск + подписка + набирающий обороты ИИ), расширяющаяся маржа, низкий долг — сильные стороны. Но это ставка в первую очередь на продолжение роста, а не на предсказуемый возврат капитала: дивполитика здесь самая непрозрачная среди разобранных мной компаний, а отчётная прибыль требует постоянной корректировки из-за разовых статей. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Card image 1
6
7
ValueWithGoli
ValueWithGoli

21 сентября в 8:00

$LKOH: образцовый дивидендный актив под беспрецедентным санкционным давлением ⛽ Отчитались за 1П2026 по МСФО — сильное восстановление. Чистая прибыль выросла в 1,5 раза г/г до 430,9 млрд руб., выручка +8% до 2,06 трлн — результат выше консенсуса. А вот за весь 2025 год компания впервые в своей новейшей истории получила чистый убыток по МСФО — из-за вынужденного списания инвестиции в LUKOIL International после включения в санкционный SDN-список США 22 октября 2025 года. Прибыль от продолжающейся деятельности при этом тоже упала кратно (с 794 до 96,7 млрд руб.) — реальное давление на маржу в 2025-м, не только бухгалтерский эффект. Компания сейчас продаёт зарубежный бизнес американской Carlyle, но сделка тянется: Минфин США уже несколько раз подряд продлевал лицензию на переговоры, последний раз — до 22 октября 2026 года. Неопределённость реальная. Дивиденды при этом держатся на удивление стабильно. Политика привязана не к прибыли, а к свободному денежному потоку (не менее 100% FCF), поэтому выплаты продолжились даже в убыточный год: 397 руб/акцию за 9 мес. 2025-го плюс 278 руб. финальных — почти 675 руб. суммарно. Показатель стабильности выплат по методологии Доход.ру — 1,0, максимум для рынка. Плюс работает байбэк акций у нерезидентов с дисконтом — по заявлениям компании, это должно поддержать дивиденд на акцию за счёт сокращения числа акций в обращении. Прогноз на следующие 12 месяцев — 657 руб/акцию (~13,2% доходности). По мультипликаторам дёшево: форвардный P/E ~5,6х, а если грубо аннуализировать темп 1П2026 — вообще ~4х. Прикинула справедливую цену через DDM с тремя сценариями: базовый (ставка дисконтирования 16% — с премией за санкционный риск) даёт ~5054 руб — практически совпадает с текущей ценой ~4972 руб. Оптимистичный (сделка с Carlyle закрывается чисто) — ~5973 руб. Пессимистичный (эскалация урезает FCF) — всего ~2857 руб. Диапазон широкий и явно асимметричный. Итог: это не классическая история "рынок ошибается" — фундаментальное качество бизнеса и капитал-аллокации у ЛУКОЙЛа исторически одно из лучших на рынке (максимальная стабильность дивидендов, активный байбэк, крепкий баланс). Но сейчас на это наложен беспрецедентный для компании санкционный риск. Базовый сценарий говорит о примерно справедливой цене при текущем уровне неопределённости — реальный запас прочности появится только с большей ясностью по исходу сделки с Carlyle, а не по самим финансовым показателям бизнеса. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Card image 1
2
3
ValueWithGoli
ValueWithGoli

20 сентября в 3:19

$AFLT: прибыль исчезла на бумаге, а госпакет готовят к продаже ✈️ Отчитались за 1П2026 по МСФО — и цифры контрастные. Выручка выросла на 3,6% до 429,8 млрд руб., пассажиропоток растёт (+5,3% во 2К, загрузка кресел 90,4%, международные линии +22,2%). А вот прибыль исчезла: компания зафиксировала чистый убыток по МСФО в 0,6 млрд руб. против прибыли 74,3 млрд годом ранее. Скорректированная (очищенная от курсовых эффектов) прибыль обвалилась на 88,4% г/г, до 472 млн руб. — и это уже не только бухгалтерия: рост расходов на топливо и персонал реально опережает выручку (валовый убыток 2К по РСБУ — 8,7 млрд руб. против прибыли 8,1 млрд годом ранее). Отдельно 2К выглядит бодрее — скорр. прибыль там даже выросла на 20% г/г, так что слабость 1П в основном идёт от сезонно тяжёлого 1 квартала. Дивиденды пока держатся хорошо. За 2025 год утвердили 5,29 руб/акцию — это 100% скорректированной прибыли по МСФО (даже выше формальной планки в 50%), дивиденды вернулись в 2024 году впервые с 2019-го. Но выплата не выросла вместе с прибылью МСФО (та почти удвоилась в 2025-м) — потому что по закону размер ограничен прибылью по РСБУ, а не МСФО. И с учётом обвала скорректированной прибыли за 1П2026, дивиденд за этот год под реальным вопросом, если 2П не покажет уверенного восстановления. Отдельный тактический риск — государство готовит SPO на 23,76% акций (организатор — Сбербанк КИБ), при этом Минфин прямо говорит, что не будет продавать «любой ценой». Навес предложения реален уже сейчас. По мультипликаторам — противоречиво. Headline P/E (LTM) выглядит дёшево (~4,8х), но это искажено сильным прошлогодним сравнением. По скорректированной прибыли P/E ~8,5х — уже не так дёшево относительно типичных 6-10х по отрасли. Плюс P/BV 3,36х — высокий из-за тонкого капитала (специфика учёта лизинга самолётов). Итог: это не классическая стоимостная история с надёжным запасом прочности — скорее циклическое восстановление плюс дивидендный поток, который два года подряд радовал, но сейчас под давлением. Кажущаяся дешевизна по headline-мультипликаторам во многом обманчива, а близящееся SPO добавляет тактический риск сверху фундаментальных вопросов. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Card image 1
1
2
ValueWithGoli
ValueWithGoli

18 сентября в 6:08

$T: рост продолжается, но headline-цифры обманчивы 💳 Отчитались за 2К2026 по МСФО. Чистая выручка выросла на 27% г/г до 216,8 млрд руб., операционная прибыль (очищенная от переоценки доли в Яндексе) — на 25% до 52,1 млрд. За полугодие операционная прибыль выросла на 32% до 98,6 млрд — заметно выше собственного гайденса компании в "20%+" на 2026 год, причём уже второй квартал подряд. А вот headline-прибыль (по GAAP) во 2К упала на 15% до 39,5 млрд — это эффект переоценки инвестиции в Яндекс, не реальное ухудшение бизнеса. Важно смотреть на операционный показатель, а не на заголовки. ROE за полугодие — 27,4%, у ключевых сегментов B2C/B2B — 34,4%. Кредитный портфель вырос на 25,4% г/г до 3,81 трлн — требует мониторинга качества, но пока резервирование выглядит консервативным. Дивиденды платят стабильно поквартально: 4,6 руб за 1К, 4,7 руб за 2К (рекомендовано). Формальная политика — до 30% чистой прибыли за год, менеджмент подтвердил прогноз роста дивидендов на акцию на 20%+ в 2026 году. Плюс байбэк — выкупили 0,2% акций за квартал. Прогноз выплат на следующие 12 месяцев — 19,9 руб (~8% доходности к текущей цене). ⚠️ Если видите в источниках цифры вроде "акция упала на 90% за год" — это артефакт сплита 1:10 в начале 2026 года, а не реальный обвал. По мультипликаторам дёшево: P/E (LTM) ~3,4-3,5х при ROE 27%+. Прикинула справедливую цену: через Justified P/B (ROE 25%, рост 8%, ставка дисконтирования 18%) — апсайд 70-90%. Но через консервативный DDM (рост дивидендов нормализуется до 10% вместо текущих 20%+) — цена практически совпадает с текущей ~249 руб. То есть рынок, похоже, уже закладывает постепенное замедление роста с нынешних темпов. Итог: одна из самых качественных историй, которые я разбирала — стабильно высокий ROE, перевыполняемый гайденс, дисциплинированный возврат капитала (дивиденды + байбэк). Апсайд реализуется, если компания продолжит расти двузначными темпами ещё несколько лет, как и обещает менеджмент — пока делом это подтверждает. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Card image 1
2
3
ValueWithGoli
ValueWithGoli

17 сентября в 17:54

$MTSS Банк: прибыль почти удвоилась, но независимый рейтинг охлаждает энтузиазм 📱🏦 Отчитались за 2К2026 по МСФО. Чистая прибыль подскочила на 89,7% г/г до 4,7 млрд руб., за полугодие — в 2,1 раза до 7,2 млрд. Ключевой драйвер — чистый процентный доход (+34,8%) на фоне рекордной маржи 8,2%, которая растёт уже пять кварталов подряд (6,6% → 8,5%). ROE без учёта субордов вырос до 13,6% с 7,4% годом ранее. Банк меняет модель: с классического POS-кредитования — на транзакционные доходы через экосистему МТС (карта «МТС Деньги», партнёрство с Ozon), параллельно консолидировал ЭКСИ-Банк с Банком Оранжевым. Но есть нюанс. Независимо от позитивной реакции рынка (+3% на отчёте), АКРА прямо предупреждает: прибыльность банка в 2026 году может снизиться на фоне сокращения розничного кредитования и вероятного роста стоимости риска (которая и так высокая — COR 7,9% в 1К). Плюс часть роста прибыли квартал к кварталу техническая — эффективная налоговая ставка упала до 16,8% с 32% в 1К. А держателям суборда банк платит всё больше (1,1 млрд руб. против 0,7 млрд годом ранее) — это не видно в headline-прибыли, но снижает то, что реально достаётся акционерам. Дивполитика: формально 25-50% скорректированной прибыли по МСФО, прогноз на 2026 год — ~194 руб/акцию (доходность ~21%). Но история дивидендов у банка короткая (IPO — апрель 2024), а прогноз прибыли, на котором строится эта оценка, прямо противоречит осторожному сценарию АКРА. По мультипликаторам дёшево: P/E (LTM) ~1,9х, P/B ~0,3-0,35х. Прикинула справедливую цену двумя способами — через Justified P/B (ROE 12%, консервативно) и через DDM — обе модели сошлись в диапазоне ~1100-1150 руб против текущих ~935 руб. Апсайд умеренный (~15-20%), не драматический. Итог: в отличие от Сбера, здесь дешевизна выглядит более объяснимой фундаментально — более рискованный портфель, короткая публичная история, рейтинг на ступень ниже топ-банков (ruA/A(RU)). Это скорее ставка на успешный разворот бизнес-модели в сторону экосистемного банкинга, чем классическая история "качество по разумной цене". Запас прочности есть, но небольшой. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Card image 1
2
3
ValueWithGoli
ValueWithGoli

17 сентября в 9:39

$SVCB: прибыль в разы выросла, а капитал держит дивиденды на замке 🏦 Отчитались за 2К2026 по МСФО — сильно. Чистая прибыль во 2К выросла в 5,1 раза год к году, до 25,6 млрд руб. За полугодие — 45,3 млрд (рост в 2,6 раза). ROE за полугодие — 21%, маржа растёт уже пять кварталов подряд (5,7% → 7,6%), эффективность заметно улучшилась (CIR упал с 68% до 51%). Кредитный портфель +11% г/г, до 3,16 трлн руб. Но с дивидендами — засада. Формальная политика банка — 25-50% прибыли по МСФО, но с условием: выплата не должна опускать норматив достаточности капитала Н1.0 ниже 11,5%. Сейчас этот норматив — около 11%, то есть банк формально не может платить дивиденды по своей же политике. Отсюда — дивиденд за 2025 год всего 0,35 руб/акцию (~3,3% доходности), при том что прибыль выросла в разы. Вместо дивидендов — байбэк через дочернюю страховую компанию (2 млрд руб. в квартал). Причём регуляторная планка по капиталу будет расти и дальше — до 10,75% в 2027-м и до 12% в 2028-м, так что давление не разовое. По мультипликаторам — очень дёшево: P/E (LTM) ~2,9х, P/B ~0,6х при ROE 21%. Прикинул справедливую цену через модель избыточной доходности на капитал (ROE 18%, рост 6%, ставка дисконтирования 20%): получаю Justified P/B ≈0,86х → цена ~14 руб/акция против текущих ~10 руб (апсайд ~40%, любопытно — это близко к весенним максимумам). Но по DDM на реалистичном (не формальном) дивиденде ~0,5-0,6 руб — всего ~3,9 руб, то есть заметно ниже текущей цены. Итог: это не классическая "дёшево, потому что что-то сломано" история — фундаментал реально сильный (ROE, маржа, диверсификация в страхование и лизинг, инсайдеры докупают акции). Но капитал прямо сейчас — реальное, а не искусственное ограничение: заявленная дивполитика 25-50% на практике не работает, и сам менеджмент честно об этом предупреждает. Промежуточный кейс между качественным ростом и "покажи мне деньги" — запас прочности есть, но реализуется он не через дивиденды, а через накопление капитала и байбэк, пока норматив не восстановится с запасом. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Card image 1
4
5
ValueWithGoli
ValueWithGoli

16 сентября в 11:24

$X5: лидер рынка дешевеет — но не по бизнес-причинам 🛒 Отчитались за 2К2026 по МСФО. Выручка растёт уверенно — 1,29 трлн руб. (+9,9% г/г), главный драйвер — «Чижик»: чистая розничная выручка сети +29,8% г/г. Цифровой бизнес тоже разгоняется — X5 Digital +25,4%. А вот чистая прибыль просела — на 28,9% г/г, до 21,2 млрд руб. За полугодие — минус 28,4%, до 34,5 млрд. Причина не в операционке: EBITDA растёт (+2% за квартал, +8,7% скорректированная за полугодие), маржа под умеренным давлением из-за конкуренции и замедления продуктовой инфляции (3,4% г/г лишило компанию ценового драйвера). Главный удар — по финрасходам: долговая нагрузка выросла с 0,6-0,84х до 1,08-1,29х по чистый долг/EBITDA за полгода. Это не M&A (в отличие от «Магнита», который покупал «Дикси» и «Азбуку вкуса», X5 строила «Чижик» с нуля) — рост долга связан с тяжёлой органической инвестфазой (капекс на открытие магазинов) и финансированием крупных дивидендов 2025 года в долг при отрицательном FCF. Дивполитика необычная: не жёсткий % от прибыли, а балансировка под целевой леверидж 1,2-1,4х. Сейчас леверидж уже у нижней границы — то есть формального давления на большие выплаты меньше. За 2025 год заплатили рекордные >1000 руб/акцию (это была разовая "догоняющая" выплата после многолетней паузы на кипрской регистрации), на 2026 год ждут куда скромнее — ₽100–150 на акцию. По мультипликаторам дёшево: форвардный P/E 2026 ~6х, EV/EBITDA (LTM) ~2,7х — заметно ниже типичных значений для лидера рынка. Прикинул справедливую цену: через EV/EBITDA-комп (мультипликатор 3,5-4х) — 2680-3230 руб/акция, апсайд солидный. Но через DDM на нормализованном (не разовом) дивиденде ~150-175 руб — всего ~1458 руб, то есть НИЖЕ текущей цены ~1805 руб. Итоговый диапазон широкий — 1450-3200 руб, текущая цена в нижней трети. Итог: это не "дёшево, потому что что-то сломано" — фундаментальных проблем в бизнес-модели нет, скорее циклическая пауза в марже плюс временно повышенный долг после инвестфазы. Доминирующая доля рынка, органический рост через «Чижик» (а не рискованные покупки), дивполитика с понятным правилом — сильные стороны. Но часть кажущейся дешевизны может быть оправдана реальным давлением на прибыль в ближайших кварталах. Разумная позиция — скорее "держать / постепенно набирать на слабости", чем ждать быстрой переоценки. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Card image 1
10
11
ValueWithGoli
ValueWithGoli

15 сентября в 7:45

$HEAD: рост встал, а деньги продолжают идти акционерам 💼 Отчитались за 2К2026 по МСФО. Выручка — ₽10,1 млрд, плоская год к году. Прибыль при этом подросла: чистая прибыль по МСФО +4,2% г/г до 4,36 млрд руб., рентабельность 43%. Причина расхождения — не рост бизнеса, а эффективность и финдоходы: за 1П2026 выручка вообще снизилась на 0,7% до 19,6 млрд, а по итогам 2025 года прибыль и вовсе упала на 24,7% на фоне охлаждения рынка труда (доля компаний с дефицитом кадров — минимум за два года). А вот с возвратом капитала — полный порядок. Совет директоров рекомендовал 200 руб/акцию дивидендов за 1П2026 (реестр 28 сентября), это продолжение прошлогодней истории, когда за 2025 год выплатили 466 руб/акцию — около 100% скорректированной прибыли и 94% FCF. Плюс работает buyback на 15 млрд руб. (использовано ~4 млрд, остаток — это ещё ~8% капитализации). Формальная политика — 60-100% скорректированной прибыли — реально соблюдается, без сюрпризов и разворотов. По мультипликаторам недорого: P/E (LTM) ~7х — низко для бизнеса с EBITDA-маржой выше 50% и ROA 40%. Прикинул справедливую цену через модель совокупного возврата капитала (дивиденды + байбэк на акцию): при базовых допущениях (рост 6%, ставка дисконтирования 16,5%) получаю ~3800 руб/акция; в консервативном сценарии (рост 4%, ставка 18%, если стагнация выручки затянется) — ~2850 руб, то есть почти на уровне текущей цены ~2700-2800 руб. Итоговый диапазон — 2850-3800 руб., апсайд умеренный, но положительный. Итог: из всех компаний, что я разбирала, это самый "баффетовский" бизнес по качеству — asset-light модель с сетевым эффектом, огромная рентабельность и образцовая, реально соблюдаемая капитал-аллокация. Главные сдерживающие факторы — циклическая пауза в росте выручки и разбирательство ФАС по поводу ценовой политики агрегаторов, которая как раз и двигала прибыль последние годы. Запас прочности умеренный, но качество бизнеса и менеджмента — на голову выше остальных историй, которые я разбирала. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Card image 1
2
3
ValueWithGoli
ValueWithGoli

14 сентября в 4:42

$IRAO: кэша больше, чем капитализация, но есть нюанс 🔌⚡ Отчитались за 1П2026 по МСФО: выручка выросла на 16,5% до 953,3 млрд руб., а чистая прибыль упала на 6,2% до 69,35 млрд. Во 2К прибыль вообще просела в 1,6 раза г/г. Причина — не операционная слабость, а схлопывание финансового дохода: 43,4% чистой прибыли формируют проценты с денежной "кубышки", а она и тает (455,7 → 353 млрд руб. за полгода), и ставка ЦБ снижается. Дивполитика: компания стабильно платит 25% прибыли по МСФО без сбоев с 2015 года, дивиденд рос каждый год 2021-2024. Но за 2025 год — первое снижение выплаты (0,3214 руб/акцию против 0,354 годом ранее), и дальше давление, похоже, сохранится. Плюс регуляторный риск сверху: Минэнерго предлагало ограничить дивиденды энергетикам с крупными инвестпрограммами — а у Интер РАО она как раз крупная (капзатраты за полугодие подскочили в полтора раза, превысив 101 млрд руб., FCF глубоко в минусе). Главная деталь для оценки: при капитализации ~245 млрд руб. чистая денежная позиция компании — около 345 млрд руб. Формально рынок оценивает весь операционный бизнес (генерацию, сбыт, трейдинг) в отрицательную величину — редкий почти "grahamовский" net-net случай. Прикинул несколько сценариев: — Если считать кубышку и бизнес по номиналу (EV/EBITDA 3-4х) — получаю ~8,4-10,2 руб/акция против текущих ~2,35 руб. — С дисконтом на качество капитал-аллокации (кубышка тает в капекс с доходностью ниже стоимости капитала) — ~5,7-6,6 руб. — А по DDM (текущий дивиденд, нулевой рост, повышенная ставка дисконтирования за регуляторный/санкционный риск) — всего ~1,63 руб., то есть ДОРОЖЕ текущей цены. Итог: формально одна из самых дешёвых историй на рынке по чистым активам. Но расчётная рентабельность капитала (11,6%) ниже требуемой доходности (17-19%) — то есть текущая инвестпрограмма на 1 трлн руб. до 2030 года прямо сейчас не создаёт, а разрушает стоимость. Добавьте санкции ЕС по инжинирингу/оборудованию и риск дальнейшего урезания дивидендов — и картина становится "show me story": запас прочности количественно огромный, но качественно самый ненадёжный из всех разобранных мной компаний. Нужно видеть подтверждение, что кэш дойдёт до акционера, а не осядет в стройках с доходностью ниже стоимости капитала. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Card image 1
7
8